6 мая 2025 года в Центральном банке состоялась презентация аналитического доклада МВФ, посвященного экономическим перспективам государств Ближнего Востока и Центральной Азии. Доклад включает исследование экономических тенденций, возможностей и рисков в регионах.
Мы составили краткий обзор рекомендаций Миссии МВФ-2025 для Узбекистана, чтобы упростить ознакомление с ситуацией и сделать её доступной для принятия решений.
I.Последние события, перспективы и риски.
Экономическая ситуация в стране характеризуется позитивными тенденциями. ВВП вырос на 6,5% в 2024 году, а дефицит по текущим операциям сократился до 5,0%. Улучшение показателей связано с ростом экспорта, высокими ценами на сырье и увеличением поступающих в страну денежных переводов. Успешное управление государственными финансами позволило снизить бюджетный дефицит до 3,2%. Несмотря на оптимизацию расходов, включая сокращение субсидий на энергоносители, инфляция остается на высоком уровне – 10,3% в марте 2025 года.
Рост экономики Узбекистана прогнозируется устойчивым, несмотря на усиление внешней неопределенности. Повышение глобальных тарифов может оказать влияние через внешний спрос, цены на сырьё и финансовые потоки. Однако, по базовым прогнозам, реальный рост ВВП в 2025 и 2026 годах составит около 6%, поддерживаемый ростом частного потребления, инвестиций и структурными реформами. Дефицит по текущим операциям останется на уровне 5% ВВП в 2025 году благодаря увеличению экспорта золота и консолидации государственного сектора. Инфляция снизится до уровня чуть выше 8% к концу 2025 года и продолжит уменьшаться благодаря жесткой макроэкономической политике.
II.Высокая степень неопределенности в экономике несет как риски, так и возможности.
Внешние угрозы:
- Масштабные и длительные изменения в торговой политике
- Геополитическая нестабильность в мире
- Ограничение доступа к международным финансовым ресурсам
- Колебания цен на сырьевые активы
Внутренние риски:
- Превышение прогнозируемых показателей бюджетного дефицита
- Необходимость пересмотра лимитов заимствований
- Ухудшение показателей банковской системы
- Рост потенциальных обязательств со стороны госкомпаний, госбанков и государственно-частных партнерств (ГЧП)
Позитивные драйверы:
- Ускоренное проведение структурных преобразований
- Рост иностранных инвестиций и денежных переводов
- Благоприятная динамика цен на золото
III.Фискальная политика.
Снижение консолидированного дефицита государственного бюджета в 2024 году поддерживается соблюдением 3% среднесрочной бюджетной цели. Введение лимита внешнего заимствования в размере 5,5 млрд долларов США на 2025 год способствует контролю над государственным и публично гарантированным долгом в доле ВВП.
Однако колебания цен на золото создают риск инфляционного давления и усиливают макроэкономические колебания.
*Для минимизации этих рисков власти должны ограничить влияние изменений цен на золото на государственные расходы.
*Для обеспечения устойчивого развития и удовлетворения социальных нужд необходимо активизировать мобилизацию доходов и рационализацию расходов. Необходимо разработать среднесрочную стратегию доходов для компенсации снижения доли налогов в ВВП на 2 процентных пункта с 2020 года.
*Налоговая политика должна включать реформирование корпоративного и личного подоходного налогов, сокращение льгот, основанных на доходах, и устранение неэффективных таможенных льгот. Важно не вводить новые льготы.
* Управление доходами требует модернизации программ аудита и совершенствования операций налоговых ведомств с соблюдением прав налогоплательщиков.
*Ключевые стратегии включают реформу налоговой службы и борьбу с теневой экономикой.
*Дополнительно необходимо рационализировать заработную плату, снизить стоимость товаров и услуг, ускорить реформы государственных предприятий, улучшить программы социальной помощи и реформировать пенсионную систему.
*Для улучшения финансовой системы нужно продолжать реформу финансовых институтов.
*Важно, чтобы все государственные проекты управлялись одинаково, независимо от того, откуда берутся деньги.
*Необходимо лучше связать планы на строительство и текущие расходы. Это поможет избежать лишних трат и сделать бюджет более точным.
IV.Денежно-кредитная и валютная политики.
*Центральный банк Узбекистана обязан поддерживать строгую монетарную политику до достижения целевого уровня инфляции в 5%.
*Политика должна оставаться ориентированной на данные и усиливаться, если базовая инфляция или ожидания не снижаются.
*Обменный курс должен адаптироваться к рыночным условиям, обеспечивая гибкость и защиту от валютных рисков.
*Улучшение коммуникации и снижение роли государства в банковском секторе помогут стабилизировать экономику.
V.Стабильность финансового сектора.
*Власти должны ускорить приватизацию государственных коммерческих банков и провести реформы для повышения их эффективности.
*Банки должны быть ориентированы на рентабельность, а некоммерческие операции — полностью компенсироваться из бюджета.
*Реформы корпоративного управления и приватизация помогут улучшить передачу кредитно-денежной политики и расширить доступ частного сектора к кредитам.
*Для повышения эффективности банковского надзора необходимо внедрить международные стандарты и рекомендации, разработанные для финансового сектора Узбекистана. Особое внимание следует уделить укреплению регулирования, внедрению надежных механизмов оценки рисков, усилению системного анализа и тестирования на стресс, а также совершенствованию надзора за платежными системами.
*Центральный банк Узбекистана (ЦБ) должен сохранять бдительность в отношении рисков финансовой стабильности.
*Для обеспечения финансовой устойчивости Центральному Банку необходимо усилить надзор за кредитными рисками, особенно в отношении займов на иностранную валюту и кредитов физическим лицам без официального дохода.
*Приоритетной задачей остается постепенное сокращение льготного и прямого кредитования.
VI.Структурные и управленческие реформы
*Узбекистан должен завершить переходные экономические реформы и ускорить институциональные преобразования.
*Либерализация цен, начатая с повышением тарифов на энергоносители и административных цен, должна продолжаться до полного отражения рыночных сил.
*Поддержка государственных предприятий должна быть прозрачной, обусловленной реструктуризацией и постепенно прекращаться.
*Приватизация крупных государственных предприятий должна ускоряться с соблюдением международных стандартов.
*Контроль и прямое вмешательство следует заменить эффективным регулированием и рыночными механизмами.
*Облегчение въезда и выезда фирм будет способствовать развитию конкуренции в частном секторе.
*Предстоящие законопроекты о декларировании активов должностных лиц правительства и государственных предприятий и защите осведомителей должны быть приняты оперативно.
*Повышение прозрачности закупок и завершение антикоррупционной стратегии усилят эффективность управления.
*Реформы рынка труда направлены на увеличение участия женщин, снижение неформальной занятости и улучшение квалификации.
*Завершение реформы энерготарифов и внедрение мер по рациональному водопользованию, диверсификации сельского хозяйства и лесовосстановлению продвинут климатическую повестку.
*Совершенствование статистики улучшит качество принимаемых решений.
Мы составили краткий обзор рекомендаций Миссии МВФ-2025 для Узбекистана, чтобы упростить ознакомление с ситуацией и сделать её доступной для принятия решений.
I.Последние события, перспективы и риски.
Экономическая ситуация в стране характеризуется позитивными тенденциями. ВВП вырос на 6,5% в 2024 году, а дефицит по текущим операциям сократился до 5,0%. Улучшение показателей связано с ростом экспорта, высокими ценами на сырье и увеличением поступающих в страну денежных переводов. Успешное управление государственными финансами позволило снизить бюджетный дефицит до 3,2%. Несмотря на оптимизацию расходов, включая сокращение субсидий на энергоносители, инфляция остается на высоком уровне – 10,3% в марте 2025 года.
Рост экономики Узбекистана прогнозируется устойчивым, несмотря на усиление внешней неопределенности. Повышение глобальных тарифов может оказать влияние через внешний спрос, цены на сырьё и финансовые потоки. Однако, по базовым прогнозам, реальный рост ВВП в 2025 и 2026 годах составит около 6%, поддерживаемый ростом частного потребления, инвестиций и структурными реформами. Дефицит по текущим операциям останется на уровне 5% ВВП в 2025 году благодаря увеличению экспорта золота и консолидации государственного сектора. Инфляция снизится до уровня чуть выше 8% к концу 2025 года и продолжит уменьшаться благодаря жесткой макроэкономической политике.
II.Высокая степень неопределенности в экономике несет как риски, так и возможности.
Внешние угрозы:
- Масштабные и длительные изменения в торговой политике
- Геополитическая нестабильность в мире
- Ограничение доступа к международным финансовым ресурсам
- Колебания цен на сырьевые активы
Внутренние риски:
- Превышение прогнозируемых показателей бюджетного дефицита
- Необходимость пересмотра лимитов заимствований
- Ухудшение показателей банковской системы
- Рост потенциальных обязательств со стороны госкомпаний, госбанков и государственно-частных партнерств (ГЧП)
Позитивные драйверы:
- Ускоренное проведение структурных преобразований
- Рост иностранных инвестиций и денежных переводов
- Благоприятная динамика цен на золото
III.Фискальная политика.
Снижение консолидированного дефицита государственного бюджета в 2024 году поддерживается соблюдением 3% среднесрочной бюджетной цели. Введение лимита внешнего заимствования в размере 5,5 млрд долларов США на 2025 год способствует контролю над государственным и публично гарантированным долгом в доле ВВП.
Однако колебания цен на золото создают риск инфляционного давления и усиливают макроэкономические колебания.
*Для минимизации этих рисков власти должны ограничить влияние изменений цен на золото на государственные расходы.
*Для обеспечения устойчивого развития и удовлетворения социальных нужд необходимо активизировать мобилизацию доходов и рационализацию расходов. Необходимо разработать среднесрочную стратегию доходов для компенсации снижения доли налогов в ВВП на 2 процентных пункта с 2020 года.
*Налоговая политика должна включать реформирование корпоративного и личного подоходного налогов, сокращение льгот, основанных на доходах, и устранение неэффективных таможенных льгот. Важно не вводить новые льготы.
* Управление доходами требует модернизации программ аудита и совершенствования операций налоговых ведомств с соблюдением прав налогоплательщиков.
*Ключевые стратегии включают реформу налоговой службы и борьбу с теневой экономикой.
*Дополнительно необходимо рационализировать заработную плату, снизить стоимость товаров и услуг, ускорить реформы государственных предприятий, улучшить программы социальной помощи и реформировать пенсионную систему.
*Для улучшения финансовой системы нужно продолжать реформу финансовых институтов.
Правительство уже сделало важные шаги: вовремя составляет бюджет, готовит планы по финансам и рассказывает о рисках. Также есть план по улучшению управления деньгами государства до 2030 года.
*Важно, чтобы все государственные проекты управлялись одинаково, независимо от того, откуда берутся деньги.
*Необходимо лучше связать планы на строительство и текущие расходы. Это поможет избежать лишних трат и сделать бюджет более точным.
IV.Денежно-кредитная и валютная политики.
*Центральный банк Узбекистана обязан поддерживать строгую монетарную политику до достижения целевого уровня инфляции в 5%.
Повышение процентных ставок в ответ на инфляционное давление демонстрирует готовность ЦБ справляться с вызовами.
*Политика должна оставаться ориентированной на данные и усиливаться, если базовая инфляция или ожидания не снижаются.
*Обменный курс должен адаптироваться к рыночным условиям, обеспечивая гибкость и защиту от валютных рисков.
*Улучшение коммуникации и снижение роли государства в банковском секторе помогут стабилизировать экономику.
V.Стабильность финансового сектора.
*Власти должны ускорить приватизацию государственных коммерческих банков и провести реформы для повышения их эффективности.
*Банки должны быть ориентированы на рентабельность, а некоммерческие операции — полностью компенсироваться из бюджета.
*Реформы корпоративного управления и приватизация помогут улучшить передачу кредитно-денежной политики и расширить доступ частного сектора к кредитам.
*Для повышения эффективности банковского надзора необходимо внедрить международные стандарты и рекомендации, разработанные для финансового сектора Узбекистана. Особое внимание следует уделить укреплению регулирования, внедрению надежных механизмов оценки рисков, усилению системного анализа и тестирования на стресс, а также совершенствованию надзора за платежными системами.
*Центральный банк Узбекистана (ЦБ) должен сохранять бдительность в отношении рисков финансовой стабильности.
Макропруденциальные меры, внедренные в 2023-2024 годах, способствовали снижению темпов кредитования домашних хозяйств и усилению внимания к кредитоспособности заемщиков. Однако сегмент микрокредитования продолжает активно развиваться, предоставляя микрозаймы на менее строгих условиях.
*Для обеспечения финансовой устойчивости Центральному Банку необходимо усилить надзор за кредитными рисками, особенно в отношении займов на иностранную валюту и кредитов физическим лицам без официального дохода.
*Приоритетной задачей остается постепенное сокращение льготного и прямого кредитования.
VI.Структурные и управленческие реформы
*Узбекистан должен завершить переходные экономические реформы и ускорить институциональные преобразования.
*Либерализация цен, начатая с повышением тарифов на энергоносители и административных цен, должна продолжаться до полного отражения рыночных сил.
Прогресс на пути присоединения к Всемирной торговой организации и укрепление связей с соседними странами и регионами способствовали либерализации и диверсификации торговли.
*Поддержка государственных предприятий должна быть прозрачной, обусловленной реструктуризацией и постепенно прекращаться.
*Приватизация крупных государственных предприятий должна ускоряться с соблюдением международных стандартов.
*Контроль и прямое вмешательство следует заменить эффективным регулированием и рыночными механизмами.
*Облегчение въезда и выезда фирм будет способствовать развитию конкуренции в частном секторе.
Реформы в области управления, труда и экологии требуют дальнейшего развития. Положительные изменения включают принятие закона о конфликте интересов, подготовку госслужащих и создание антикоррупционной академии.
*Предстоящие законопроекты о декларировании активов должностных лиц правительства и государственных предприятий и защите осведомителей должны быть приняты оперативно.
*Повышение прозрачности закупок и завершение антикоррупционной стратегии усилят эффективность управления.
*Реформы рынка труда направлены на увеличение участия женщин, снижение неформальной занятости и улучшение квалификации.
*Завершение реформы энерготарифов и внедрение мер по рациональному водопользованию, диверсификации сельского хозяйства и лесовосстановлению продвинут климатическую повестку.
*Совершенствование статистики улучшит качество принимаемых решений.
В дополнение к обзору доклада МВФ хотим добавить свои комментарии о роли факторинга в текущих условиях.
В современной экономической ситуации факторинг продолжает оставаться важным инструментом поддержки бизнеса. В период ужесточения денежно-кредитной политики компании сталкиваются с трудностями при получении кредитов. Рост потребительского спроса и инвестиций увеличивает потребность предприятий в оборотных средствах.
Факторинг становится оптимальным решением для предприятий, которые вынуждены предоставлять отсрочку платежей клиентам и искать способы покрытия собственных финансовых нужд. Этот инструмент не только ускоряет получение денежных средств, но и минимизирует затраты на управление дебиторской задолженностью.
Факторинг отвечает ключевым потребностям бизнеса:
- Ускорение оборачиваемости средств
- Обеспечение дополнительных источников финансирования
- Снижение кредитных рисков
- Оптимизация управления дебиторской задолженностью
При ограничении доступа к международным финансовым ресурсам и колебаниях цен на сырьевые активы факторинг может стать альтернативным источником финансирования для экспортно-ориентированных предприятий.
Таким образом, развитие факторинга является важным инструментом поддержки экономического роста и повышения эффективности бизнеса в стране.
Полную версию заключительного заявления Миссии МВФ-2025 для Узбекистана читайте по ссылке:
https://www.imf.org/en/News/Articles/2025/04/23/mcs-042325-uzbekistan-staff-concluding-statement-of-the-2025-article-iv-mission
https://www.imf.org/en/News/Articles/2025/04/23/mcs-042325-uzbekistan-staff-concluding-statement-of-the-2025-article-iv-mission